茅台跌停引发机构抱团股塌陷 是“市场底”的征兆？

GoldMan

　郭璐庆

　　历史上，几次白酒板块的大跌对应着后来的市场底部。比如2012年11月白酒、电子股补跌，沪指迎来了1849点的市场底。

　　在“股灾”期间都未曾跌停的贵州茅台(524.000, -25.09, -4.57%)（600519.SH），跌倒在三季报发布后。

　　10月29日，贵州茅台开盘便封死跌停。在贵州茅台的带动下，白酒、家电等白马股纷纷杀跌。截至收盘，Wind酒类指数（886043.WI）暴跌9.26%，万得食品指数（886046.WI）、家电指数（CI005016）的跌幅均超过6%。

　　“业绩低于预期，导致机构踩踏，伤了白马股的士气。白马股只要业绩略不达预期就跌停，也说明市场信心太弱。”北京一家险资的投资经理对第一财经记者表示。

　　上海一位公募基金经理告诉记者，他早早在去年便将茅台清仓，原因是觉得估值偏高。“我去年就已经将茅台卖了，虽然可能卖早了，但是当时的决策也是从价值投资角度出发的，就是觉得当时茅台价格偏高。”

　　历史上，几次白酒板块的大跌对应着后来的市场底部。比如2012年11月白酒、电子股补跌，沪指迎来了1849点的市场底。

　　茅台罕见跌停

　　分析人士指出，白酒板块集体杀跌，主要受近期利空消息和龙头酒企业绩不及预期所致，引发了市场对于白酒板块的悲观情绪。

　　消息面上看，10月中旬市场传言高端白酒要加征消费税，以及10月22日《基本医疗卫生与健康促进法》草案二审稿中第33条明显加强了对烟酒的管控与宣传。

　　基本面上看，上周末白酒板块集中公告三季度业绩预告，高端酒业绩增速不及预期，加之中秋、国庆旺季白酒销量不及预期，秋糖会上传递出白酒市场扩容将边际放缓信号。

　　业绩不及预期，以贵州茅台最为代表性。贵州茅台三季报显示，前三季度净利润为247.3亿元，同比增长23.77%；营收522.4亿元，同比增长23.07%。然而，第三季度的净利润为89.69亿元，同比增幅仅为2.7%。而去年同期，公司三季度营收及净利润增长分别高达115.8%及138.5%。

　　从行业对比来看，泸州老窖(36.650, 1.05, 2.95%)（000568.SZ）、五粮液(47.490, -1.38, -2.82%)（000858.SZ）、洋河股份(84.800, -1.60, -1.85%)（002304.SZ）第三季度净利润增速分别为45.49%、19.61%以及21.53%，均高于贵州茅台在三季度的业绩增速。

　　“原来茅台自然而然就能达到20%~30%的增长，但现在看来并不是，未来需要有个验证的过程。此前大家的预期就会先降下来。之前好多人认为茅台20%~30%的增长没什么问题，现在达不到预期，边际资金就会撤退，对公司股价波动产生了较大的影响。”北京一位常年关注消费板块的公募基金经理分析称。

　　统计进一步显示，在已披露的13家白酒公司中，盈利增速从今年第二季度的46.25%下滑到第三季度的11.85%，高端、次高端均未能幸免。尤其头部企业盈利增速大幅放缓，或将进一步压低估值。

　　受此影响，29日，食品饮料板块（中信一级行业）大跌8.07%，跌幅在所有板块中排在首位。除贵州茅台外，水井坊(26.120, 0.29, 1.12%)（600779.SH）、洋河股份、五粮液、古井贡酒(53.700, -2.46, -4.38%)（000596.SZ）、山西汾酒(31.500, 0.04, 0.13%)（600809.SH）等白酒上市公司纷纷跌停。

　　“从表面上看，茅台暴跌是由于其三季度利润增速不及预期。从估值来看，茅台自2016年以来股价屡创新高，而在今年整体经济增速下滑、政策去杠杆等压力下，茅台的估值已经偏高，不具备价值投资特点。”上述上海资深公募基金经理告诉记者。

　　抱团股塌陷引忧虑

　　由于经历了2016年以来的板块小牛市，消费白马被市场视为价值投资的风向标，机构持仓白酒比例较高，因此白酒板块回调可能引发市场对于机构抱团塌陷的担忧。

　　截至今年三季度末，公募基金共计持仓贵州茅台的市值约为377.8亿，是公募基金的第二大重仓股，95家基金公司的持仓中有贵州茅台。

　　其中上银基金、招商基金、长安基金持仓的贵州茅台在净值中的占比分别为9.86%、8.74%和8.34%，排在前三；渤海汇金、天治基金、华泰保兴基金等11家基金公司所持有的贵州茅台在股票投资市值中的占比超过了10%，渤海汇金、天治和华泰保兴基金的贵州茅台持仓在股票投资市值中的占比依次是19.36%、14.3%和13.38%。

　　从基金明细来看，796只基金持有了贵州茅台，其中上证50ETF、易方达消费行业和易方达上证50指数(2415.6485, 26.07, 1.09%)C持股数量最多，排在前三。

　　贵州茅台在国泰国证食品饮料A、嘉实中证主要消费ETF、汇添富中证主要消费ETF的净值占比分别是17.46%、16.49%和16.04%，根据Wind资讯统计，贵州茅台持仓在净值中的占比超过10%的基金共有14只，在净值中的占比超过9%的基金则有65只。

　　从三季度持仓情况可以看到，作为公募基金的“心头好”，贵州茅台、美的集团(36.330, 0.06, 0.17%)、五粮液均是公募的十大重仓股。三季度公募持仓中，白酒占比4.89%，同期白酒市值占A股市值4.65%（截至2018年9月30日），持仓比例较二季度数据5.15%有所回落，但仍属超配。此番贵州茅台引发的白马股大跌，对机构而言影响不小。

　　29日下午收盘后，上述北京一位常年关注消费板块的公募基金经理与第一财经私下交流时表示，像茅台这样，业绩远低于预期的股票大多还是个案。虽然总体走弱，但大部分公司低于预期的幅度并不大。不过他也坦言，茅台跌停打击了大家对消费板块的信心。

　　融通基金策略分析师刘安坤认为，大消费的回调主要是因为三季报业绩低于预期。截至目前，A股近八成上市公司公布了利润数据，预计非金融企业的盈利增速将由中报的23%下降至三季报的20%左右。

　　10月27日公布的经济数据显示，1~8月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.2%，增速比1~7月份放缓0.9个百分点；8月份，规模以上工业企业实现利润总额5196.9亿元，同比增长9.2%，增速比7月份放缓7个百分点。

　　刘安坤表示，工业企业利润增速或将开始趋势性回落，这也预示着上市公司盈利增速将进一步回落。不过他也判断，四季度盈利增速预计将进一步下降；行业方面，必需消费、上游周期品、金融股或有所改善，这一趋势或将在2019年中报有所改观。

　　同样，家电板块也迎来大跌，家电（中信一级行业）大跌6.04%，美的集团（000333.SZ）跌停，小天鹅A(43.000, 0.16, 0.37%)（000418.SZ）大跌7.87%。