PMI创纪录新低，关注海外疫情二次冲击

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投资策略：2月制造业PMI显著回落，回落幅度远高于市场预期，显示市场对疫情给国内经济带来的冲击幅度预期或不充分，后续3月公布的1~2份经济数据或超预期显著走低，基本面对债市的利好影响仍在，在此情况下，货币政策或延续宽松态势，叠加海外风险偏好显著走低，美债收益率不断创新低，国内债市或仍将延续向好趋势。

2020年2月制造业PMI35.7%，较2020年1月回落14.3个百分点；非制造业PMI为29.6%，低于前值24.5个百分点；综合PMI产出指数为28.9%，低于前值24.1个百分点。2月制造业PMI环比大幅回落，创下记录新低，主要受疫情影响。

订单方面，新订单、在手订单以及新出口订单均大幅回落，显示内外需均受疫情影响较大。后续来看，当前全球疫情不容乐观，我国部分重要贸易国疫情较为严重，或导致我国短期内进出口贸易压力进一步加大。

采购量库存方面，采购量和原材料库存显著走低，产成品库存小幅回升，显示疫情发酵后生产活动受到较大冲击，且需求收缩更为显著，库存被动积累。

价格指数方面，受2月国际油价明显下跌，国内成品油价格连续两次下调影响，原材料购进价有所回落，但受部分防控物资价格上涨影响，原材料以及出厂价格回落幅度较为有限。

就业分项方面，制造业和非制造业就业分项均大幅回落，就业压力显著上升，今年硕士以及专升本明显扩招，或将缓解部分高校毕业生就业压力，但农民工以及整体就业压力依旧较大。

分企业景气度来看，2月大中小型企业景气度均有所回落，其中小型企业PMI回落幅度最大，或与各省份国企带头复工、规模以上企业复工率整体偏高而小企业复工率最低相关。

非制造业方面，非制造业商务活动指数大幅走低，2月服务业几乎处于停滞状态，受疫情影响较大，与此同时，建筑业商务活动指数和新订单指数降幅较制造业更大，或主要与建筑工业类企业复工较晚有关。

风险提示：疫情进一步发酵。

正文

PMI创纪录新低，关注海外疫情二次冲击——2月制造业PMI点评

2020年2月制造业PMI35.7%，较2020年1月回落14.3个百分点；非制造业PMI为29.6%，低于前值24.5个百分点；综合PMI产出指数为28.9%，低于前值24.1个百分点。2月制造业PMI环比大幅回落，创下记录新低，主要受疫情影响。

具体来看，订单方面，新订单、在手订单以及新出口订单均大幅回落，显示内外需均受疫情影响较大。2月新订单和在手订单分项分别回落22.1和10.7个百分点至29.3%、35.6%，受疫情影响，企业复工延迟以及居民居家隔离导致需求全面收缩，与此同时，疫情发酵后订单取消、延迟交货等情况有所增加，导致新订单和在手订单显著减少。另外，受疫情影响，进出口压力显著加大，我国新出口订单和进口分项分别大幅回落20和17.1个百分点至28.7%和31.9%。后续来看，当前全球疫情不容乐观，我国部分重要贸易国疫情较为严重，国际间由于疫情导致的贸易制约有所增加，或导致我国短期内进出口贸易压力进一步加大。

采购量和原材料库存显著走低，产成品库存小幅回升，显示疫情发酵后生产活动受到较大冲击，且需求收缩更为显著，库存被动积累。2月采购分项显著回落22.3个百分点29.3%；原材料库存则回落13.2个百分点至33.9%，但产成品库存则回升0.1个百分点至46.1%。采购量反应现在企业的补库意愿，采购量显著走低显示2月企业补库意愿受到较大冲击，企业生产经营预期指数明显下行；在采购量下带动下，原材料库存也显著走低，显示2月生产活动受疫情影响较大，复工推迟导致2月生产分项大幅回落23.5个百分点至27.8%；在生产明显收缩的情况下，2月产成品库存小幅回升，显示受疫情影响，需求同样明显收缩。

价格指数方面，受2月国际油价明显下跌，国内成品油价格连续两次下调影响，原材料购进价有所回落，但受部分防控物资价格上涨影响，原材料以及出厂价格回落幅度较为有限。2月主要原材料购进价格以及产成品价格分别较1月回落2.4、4.7个百分点至51.4%、44.3%，回落幅度相对较为有限。一方面，受疫情爆发后国际油价大幅下跌影响，我国连续两次下调受国内成品油价格；另一方面，部分制造业企业尤其是口罩、手套、防护服等防控物资类产品价格有所回升，原材料也较为缺乏，抵消部分制造业价格指数下行压力。

就业分项方面，制造业和非制造业就业分项均大幅回落，就业压力显著上升，今年硕士以及专升本明显扩招，或将缓解部分高校毕业生就业压力，但整体就业压力依旧较大。2月制造业从业人员指数为31.8%，比上月下降15.7个百分点，非制造业从业人员指数为37.9%，比上月下降10.7个百分点，其中服务业从业人员指数和建筑业从业人员指数分别为38.9%、32.3%，较1月分别下降8.5和23个百分点，部分零售以及餐饮等服务业开工率相对较高，建筑工程开工率较低，其从业人员指数回落幅度更大，且建筑工程就业人员多为农民工，因此后续农民工就业压力较大。与此同时，由于我国中小企业对整体就业的贡献度在90%以上，本次疫情对中小企业打击较大，导致就业压力显著上升。

从政策支持来看，2020年硕士及专升本大幅扩招，但高校毕业生就业压力依旧不容乐观。此前国务院常务会议提出要更加注重稳就业特别是高校毕业生、农民工等重点群体就业，2月28日教育部副部长翁铁慧在国务院联防联控机制新闻发布会上表示，2020年硕士研究生招生的规模比2019年可能会增加18.9万人，同时扩大普通高校专升本的规模，同比争取增加32.2万人，此举或将缓解部分今年高校毕业生压力，但扩招人数相较于860万人左右的应届大学毕业生而言较少，而湖北省尤其是武汉市高校较多，湖北省每年高校毕业生约为40万人左右，湖北省以及全国高校毕业生就业压力依旧较大。

分企业景气度来看，2月大中小型企业景气度均有所回落，分别为36.3%、35.5%和34.1%，较1月环比下降14.1、14.6和14.5个百分点，其中小型企业PMI回落幅度最大，或与各省份国企带头复工、规模以上企业复工率整体偏高而小企业复工率最低相关。在2月27日举行的国务院联防联控机制发布会上，相关负责人表示，截至2月26日，中小企业复工率为32.8%，其中制造业中小企业在大企业产业链的带动下，复工率达到43.1%，但由于部分企业虽然开始复工，但复产并未达到正常水平，因此，各类企业整体景气度显著走低。

非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点，2月服务业几乎处于停滞状态，受疫情影响较大，与此同时，建筑业商务活动指数和新订单指数分别为26.6%和23.8%，较上月下降33.1和30.0个百分点，降幅较制造业更大，或主要与建筑工业类企业复工较晚有关，部分省份建筑工程行业3月初才开始复工，因此2月其受影响较大，3月随着复工加快，建筑业生产和需求或将有所改善，地产和基建景气度或将逐步回升。

综合来看， 2月制造业PMI较1月显著回落，且各分项明显收缩，疫情对制造业影响较大，3月随着复工进度逐步加快，制造业PMI或将有所回升。首先，疫情影响下，内外需均受到较为严重的冲击，新订单、在手订单以及新出口订单明显回落；其次，从采购和库存来看，受疫情影响2月制造业采购量显著走低，带动原材料库存明显下行，企业盈利信心受到冲击，但产成品库存却有所回升，显示需求收缩较为明显；最后，购进价和产成品出厂价回落，但幅度有限，主要受成品油价格下调以及部分防控物资类价格上涨共同影响。后续来看，随着3月国内复工进度逐步加快，疫情对制造业业的影响或较2月份有所减弱，但海外疫情有扩散趋势，全球经济或受冲击，且受疫情导致的贸易制约有所增加，后续疫情对我国外需影响或进一步加大，值得关注。

对于债券市场而言，2月制造业PMI显著回落，回落幅度远高于市场预期，显示市场对疫情给国内经济带来的冲击幅度预期或不充分，后续3月公布的1~2份经济数据或也显著走低，基本面对债市的利好影响仍在，在此情况下，货币政策或延续宽松态势，叠加海外风险偏好显著走低，美债债市收益率不断创新低，国内债市或仍将延续向好趋势。