多国央行加息，土耳其上演股债汇三杀

GoldMan

美联储的超宽松货币政策，虽然缓解了流动性的危机，但随着资本市场流动性问题逐渐得到缓解，却给全球市场带来了一系列的后遗症问题。在美联储持续采取宽松政策的背后，已经有不少经济体开始感受到了通胀压力抬升以及资本外流的压力，为应对这系列的问题，部分新兴市场经济体先后采取了加息的措施，以达到缓解通胀及资本外流的压力。

包括巴西、土耳其以及俄罗斯在内的多个经济体，在近期先后采取了加息的动作。其中，土耳其受到了多重不利消息的影响，上演了股债汇三杀的走势，在土耳其金融市场发生剧烈波动的影响下，已经逐渐把这一种担忧情绪蔓延至其余新兴市场，更多新兴市场担心多米诺效应可能会由此发生。

美联储货币政策的变化，确实给全球市场，尤其是本身风险防御能力不强的经济体带来了深刻性的冲击影响。以土耳其为例，在金融市场剧烈波动的影响下，土耳其10年期国债收益率飙升至18.8%，另外反映市场预期债券违约风险的土耳其五年期信用违约互换CDS也出现了大幅异动的表现，在土耳其上演股债汇三杀的背后，这一系列的金融现象，确实需要引起我们的高度重视。

不过，巴西、土耳其以及俄罗斯的加息动作，并不意味着全球新兴市场也会跟随加息。因为，不同经济体会有不一样的自身问题，不能够因为个别经济体的加息动作，影响到他国经济体的政策执行措施。与此同时，对其余经济体是否加息的举措，仍需要综合考虑到当地的外汇储备情况、金融市场防风险能力的水平以及当地真实通胀率等问题。

随着美联储宽松货币政策的延续，一系列的后遗症问题也开始随之出现。与此同时，虽然美联储维持宽松政策的举动，但对敏感指标美债收益率，已经开始发生了显著的异动表现，市场也逐渐担心美联储提前结束宽松货币周期的时间点。对以往过度依赖美联储宽松货币政策的经济体来说，依赖度越大，反而后遗症更加明显。

与中国市场相比，其余新兴市场的经济体体量远不如中国。与此同时，从近年来中国市场的防风险举措来看，也明显优胜于其余新兴市场经济体的防风险举措。

例如，在外汇储备上，我们拥有比较庞大的外汇储备规模，且在外汇管理等配套措施下，将会有效缓解资本外流的压力。又如，近年来中国央行的货币政策独立性越来越强，在美联储持续大放水的背景下，中国央行的货币独立性与主动性的优势也开始随之提升。此外，在金融市场防风险方面，一方面不断强化房住不炒，回归房子居住属性的要求；另一方面则是不断压缩金融市场的杠杆率风险，大幅降低了系统性风险的概率。

从这系列举措来看，中国市场确实具有不一般的风险防御能力，这也比其余新兴市场具有更高的“防风险”能力。从某种程度上分析，虽然美联储货币政策可能存在提前结束的风险，但在美联储大放水后遗症逐渐释放的背景下，中国市场已经做好了充分的准备，并大幅提升了自身的风险防御能力，以应对未来美联储收紧货币的冲击影响。

对A股市场来说，经历了前两年的单边上涨行情后，2021年A股市场开启了一轮局部去泡沫的走势。但是，因前期一批“中字头”的蓝筹股涨幅不大，且占据市场较高的权重比例，由此在年初白马股大跌的过程中，这类大蓝筹股却起到了市场指数的定海神针影响。由此一来，即使白马股普遍出现了20%、30%的跌幅，但因为有大蓝筹权重股的护盘影响，所以市场指数的跌幅并不算大，目前仍处于相对可控的状态。

在A股市场完成局部去泡沫化行情之后，白马股的估值逐渐回归至一个相对合理的水平。不过，与历史估值中位数相比，目前部分白马股的整体估值仍然偏高，尚且谈不上足够的投资安全性。但是，在“防风险”需求显著提升的背景下，白马股主动释放估值风险，形成了局部去泡沫化的走势，这也未必是一件坏事。随着股票市场的估值压力进一步降低，资本市场的杠杆率风险得到持续控制，对A股市场来说，即使外部环境发生恶化，也不至于出现剧烈波动乃至发生局部系统性的问题，A股市场仍然是全球资本的避险港湾。