丁二烯市场将持续回暖 两股有望爆发

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隆众石化数据显示，辽通化工下属盘锦乙烯12月11日上调丁二烯出厂价300元/吨至11310元/吨，12月14日再次大幅上调1200元/吨至12510元/吨，短短三天涨幅达13.6%。
东莞证券发表研报认为，涨价主要因三方面原因，主流厂商跟进态度一般。国内丁二烯供应商包括上海石化、扬子石化、镇海炼化、茂名石化、广州石化、齐翔腾达等24家企业，绝对多数为中石化旗下炼化企业，产能合计约287.3万吨，盘锦乙烯产能约12万吨。目前盘锦乙烯领涨，齐翔腾达有跟进，部分贸易商订货增加，而中石化旗下企业则反映比较平淡，跟进态度一般。其中，东北地区抚顺石化和辽阳石化价格维持在11200元/吨不变，但两家产能分别只有2万吨和3.5万吨；华北地区价格维持在11500元/吨不变；华东和华南地区金山石化、扬子石化、广州石化和茂名石化分别提价500元/吨至12300元/吨。
研报认为盘锦乙烯提价的主要原因：一是因前期盘锦乙烯库存太多，采取远低于市场均价的销售策略，库存消化较快，目前库存处于低位。11月，盘锦乙烯丁二烯价格从14500元/吨左右骤降至11000元/吨，而同期市场主流价格在12000元/吨到13000元/吨之间；二是近期外盘价格底部企稳回升，贸易商为规避价格进一步上涨风险，积极回补库存。三是11月日系车销售强劲回升，市场对轮胎和橡胶的需求预期改善。中汽协数据显示，2012年11月全国汽车销量同比增长8.16%，而9月和10月分别为-1.75%和5.3%；其中日系车销量环比回升72%，市占率从7.61%回升到11.65%。
研报预计在合成胶和天胶价差拉动和终端汽车需求回暖刺激下，丁二烯需求将持续回暖。丁二烯主要用于合成橡胶和ABS树脂的生产，其中合成橡胶对丁二烯的需求起决定性作用，而合成橡胶90%用于轮胎的生产。随着丁二烯价格从2月份最高的26500元/吨一路下跌至八九月份的15500元/吨，并进一步下跌至11000元/吨左右，下游需求在价格的刺激下逐渐回暖。统计局数据显示，2012年9-11月合成橡胶产量连续上升，同比增速分别达到20%，15.9%和15.3%，与此同时，9-11月竞争产品天然橡胶进口量同比下降12.5%，22.7%和8.33%。随着丁二烯价格的暴跌，目前天然橡胶和合成橡胶的价差已持续扩大，目前天胶期货价格约25000元/吨，而顺丁橡胶价格仅为17000元/吨，两者价差达到2011年3月以来的最高水平。研报预计在价差拉动和终端汽车产销增速持续回暖的刺激下，丁二烯需求仍将持续回升。
外盘价格是决定性因素，预计外盘价格将持续回升。2012年国际丁二烯价格自二月下旬以后持续下跌，从最高的3921 美元/吨一路跌至1500 美元/吨附近，与此同时，国内丁二烯进口量暴增，前10 月，国内进口丁二烯23.12 万吨，同比增长100.5%，其中10 月同比增长243%。2012 年全年进口量预计将达到27 万吨，同比增长250%，而产量预计与2011 年基本持平，大约在210 万吨左右，进口占比将超过10%。由于国内中石化旗下丁二烯产能多为互供或自用，实际贸易比例较小，因此进口价格对国内丁二烯市场价格影响极大。今年2 月中下旬以来，国际丁二烯价格持续下跌，韩国FOB 价格从3900 美元/吨一路跌至12 月初的1455 美元/吨，近期小幅回升至1550 美元/吨。
研报认为丁二烯触底回升的趋势（财苑）有望延续，主要理由如下：一是2013年产能扩张速度有望大幅放缓。丁二烯主要通过生产乙烯的副产物碳四提炼而得，丁二烯产能扩张周期与乙烯产能扩张周期基本一致。根据美国油气杂质数据，2010-2013 年全球乙烯新增产能分别为865万吨，250万吨，650万吨和200万吨，从历史数据来看，乙烯产能扩张周期对丁二烯价格影响极大，2010年乙烯新增产能大增865万吨，丁二烯价格全年走势低迷；2011年乙烯新增产能降至250万吨，丁二烯价格全年大涨；2012 年乙烯新增产能又反弹至650 万吨，丁二烯价格持续下跌；因此，由于2013 年乙烯新增产能将大幅放缓至200 万吨，有理由对丁二烯价格走势乐观一些。第二，美国货币政策持续宽松，美联储连续推出QE3 和QE4，原油价格维持高位概率大，将从成本方面支撑丁二烯价格反弹；第三，美国经济持续复苏，中国经济探底回升，虽然欧债问题仍然困扰欧洲，但仍有理由相信2013年全球经济增速将出现明显反弹，从而在需求方面支撑丁二烯价格。
短期首推辽通化工，中长线更看好齐翔腾达。辽通化工是中国兵器工业集团下属重点炼化和化肥企业，旗下盘锦乙烯现丁二烯产能为12 万吨/年，丁二烯价格每上涨1000 元/吨，对应业绩弹性为0.075 元/股，股价弹性（业绩弹性/股价）为0.011；齐翔腾达是依托齐鲁石化的一家民营企业，以碳四深加工为主业，现丁二烯产能为10 万吨/年，丁二烯价格每上涨1000 元/吨，对应的业绩弹性为0.13 元/股，股价弹性为0.0091。短期来看，辽通化工丁二烯库存更低，价格涨势更为凌厉，且股价弹性更大，当首推辽通化工；中长期来看，辽通化工丁二烯营收不到5%，业绩受其他因素影响大；而齐翔腾达丁二烯营收占比接近50%，中长期对业绩推动作用将更为明显，因此中长线齐翔腾达更好。研报看好丁二烯持续反弹的机会，建议投资者积极把握。
辽通化工（000059）：炼油盈利有望提升，尿素盈利稳定
来源： 华泰证券 撰写时间： 2012-12-13
辽通化工是中国兵器工业集团公司下属大型石化企业，传统主营业务是尿素的生产和销售，2010年公司“十一五”重点工程投产，炼油及石化产品成为收入的最主要来源。公司目前盈利主要来自尿素以及负号柴油。
2012国内成品油价格几次调整，成品油上涨幅度高于国际油价涨幅，研报预计，目前价格水平下，国内炼油企业已可实现盈利。辽通化工作为A股上市公司中业绩对炼油行业盈利变化最敏感标的，将因此受益。公司目前炼油能力约600万吨/年，柴油产量有望达240万吨/年，以东北为重点销售市场、盈利较高的负号柴油约占一半。
成品油定价机制改革时机已经成熟，媒体报道2012年末或2013初有望推出，且“更加市场化”的机制将被采用，研报预计这将有效降低炼油企业“政策性亏损”，盈利将可持续。并且由于消除政府定价管制，相关上市公司估值水平也将有所提高。
12月丁二烯价格触底反弹，一周上涨约10%，研报认为短期补库存反弹行情已启动，对丁二烯持乐观态度，认为价格中长期上涨。
公司152万吨/年气头尿素，由二天然气来源稳定及东北市场占有率高，盈利较石化产品更稳定，研报预计2012-13年尿素可贡献净利润4亿元以上。根据公告，公司扩建、新建项目投产后，尿素产能将达到340万吨/年，其中公告拟通过定增募集资金建设的内蒙煤头装置达产后，有望贡献EPS0.4元左右。
投资建议：研报预计公司2012-13年EPS为0.04、0.72元，对应2013PE约8.4倍，PB约1.1倍，估值水平低于石化行业均值，且考虑炼油行业盈利向好，及可能的成品油定价机制改革预期，首次给予公司“买入”评级。
风险提示：2013年国内液体石油产品消费税增收扩大至除沥青以外全部产品，公司消费税可能提高；国际油价快速下滑，炼油企业承受高成本原料风险；Q4产品价格下调，业绩可能不达预期；尿素销量、价格不达预期等。
齐翔腾达（002408）：丁二烯触底反弹，投资机会再现
来源： 华泰证券 撰写时间： 2012-12-17
上周随着辽通化工将丁二烯产品省内外出厂价格分别调高1500和1200元/吨，至12810和12510元/吨，丁二烯市场价格开始触底反弹。仅仅一周时间，国内市场价格已经由年内最低丌到1.2万元/吨，上涨到1.3-1.35万元/吨，且各方参与积极。研报认为，此轮丁二烯触底反弹行情已经启动，初步认为属于短期补库存行情。
从短期看，由于前期丁二烯价格下跌，各方损失惨重，行业库存较低；下游合成橡胶经过两年的扩产后，整体盈利虽不理想，但需求规模已形成。1、由于丁二烯持续下跌（到上周已跌至1.2万元/吨以内，生产企业的出厂价更是不到1.15万元/吨，相较8月的2万元/吨下跌超40%，与3月年内高点相比更是下跌60%），市场参与各方均损失惨重，整个行业内生产企业、贸易商和下游企业库存均在较低水平。2、虽然受汽车轮胎需求增速下降影响，整体合成橡胶行业盈利情况不理想，但经过近两年100多万吨的扩产后，合成橡胶对于丁二烯癿需求规模已经形成，且相对比较稳定。
从长期来看，研报仍然认为丁二烯在整个石化行业中，无论供需格局还是发展前景都是最好的品种之一。但由于短期下游合成橡胶及其替代产品天然橡胶的盈利好转仍需要等待和进一步确认。因此，初步定义此轮丁二烯为短期补库存的反弹行情。同时也会及时跟踪丁二烯市场最新变化，不断修正观点。
随着扩建5万吨丁二烯投产，齐翔腾达丁二烯产能将达到15万吨，研报预测2012-2014年公司丁二烯销量将分别达到5万吨、13.5万吨和15万吨。假设成本不变，丁二烯价格上涨1000元/吨，增厚公司2013年EPS0.16元左右。
研报预计公司2012-2014年EPS将分别为0.66元、1.14元和1.48元。考虑到公司对丁二烯产品癿高业绩弹性和未来在碳四深加工领域确定性癿持续拓展，继续给予公司“买入”评级。
风险提示：甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动，原材料供应不稳定。
（证券时报网快讯中心）